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Das Target-System dient dazu, die bei jeder grenzüberschreitenden Überweisung im Euro-Raum entstehen Zahlungsforderungen zwischen den Notenbanken abzuwickeln.

Solange die Wirtschaft im Gleichgewicht ist und Waren und Geld in alle Richtungen fließen, gleichen sich die Salden im Target-System immer wieder aus. Selbst bei Ländern, die mehr Güter importierten als exportierten, waren die Target-Salden bis vor Ausbruch der Finanzkrise in der Regel ausgeglichen, da diese Ländern die Lücke meist durch Kapitalzuflüsse aus dem Ausland decken konnten. [1]

Ein Beispiel: Ein griechischer Olivenbauer kauft bei einem deutschen Maschinenhersteller eine Kaltpresse. Den fälligen Kaufpreis leitet der griechische Käufer über seine Bank (griechische Geschäftsbank), die griechische Notenbank, die EZB und die Bundesbank an die Bank des Verkäufers (deutsche Geschäftsbank) weiter. Der deutsche Lieferant verfügt das Geld in bar oder nutzt es seinerseits zur Zahlung seiner offenen Rechnungen. Der griechische Olivenbauer (Importeur) hat die Presse, der deutsche Verkäufer (Exporteur) sein Geld. Für die beteiligten Handelspartner sind das Geschäft und der Zahlungsvorgang damit abgeschlossen.
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_ In den Büchern der beteiligten Banken sieht es jedoch anders aus: Da die Zahlung über die Zentralbanken läuft, entsteht im Target 2-System eine Verbindlichkeit der griechischen Notenbank gegenüber der Europäischen Zentralbank. Die Deutsche Bundesbank erhält im Gegenzug eine Forderung in gleicher Höhe gegenüber der Europäischen Zentralbank.

In Zeiten des Goldstandards hätte die griechische Zentralbank der Bundesbank einfach den Gegenwert in Gold gutgeschrieben und den offenen Saldo damit ausgeglichen. Heute bestehen derartige Forderungen jedoch nur noch virtuell – als Buchung auf einem Konto. Bei einer gesunden Handelsbilanz ist dies kein Problem, da z.B. durch den Verkauf des Olivenöls und anderer griechischer Erzeugnisse ein Zahlungsstrom in umgekehrter Richtung, also von Deutschland zurück nach Griechenland, entsteht und die Bilanz dadurch ausgeglichen würde. Allerdings importiert Griechenland schon seit Jahren mehr als es exportiert und die Bilanz gleicht sich daher seit geraumer Zeit nicht mehr aus. Stattdessen akkumulieren sich immer mehr Forderungen der Bundesbank gegenüber der Europäischen Zentralbank: der Target-Saldo.

Darüber hinaus besteht neben der generell unausgeglichen Import/ Export Bilanz ein weiteres Problem, welches für den ausufernden Target -Saldo verantwortlich ist: Kapitalflucht. Zum einen ziehen deutsche Anleger ihr vormals in Südeuropa angelegtes Geld wieder ab und zum anderen Transferieren wohlhabende Südeuropäer ihre Vermögen in den Norden, um ihr Geld (z.B. durch den Kauf einer Immobilie in Deutschland) in Sicherheit zu bringen. Beides entzieht den Banken im Süden Europas Spareinlagen, die im Normalfall hätten als Kredite weitergereicht werden können.

Des Weiteren erhalten südeuropäische Banken immer weniger Kredite aus anderen Ländern, die sie zur Finanzierung ihrer Leistungsbilanzdefizite eigentlich dringend bräuchten. Es entsteht ein zusätzlicher Bedarf an Liquiditätsversorgung in den südeuropäischen Ländern, deren Banken sich zur Refinanzierung immer mehr auf ihre nationalen Notenbanken stützen, weil sie am Kapitalmarkt kaum noch Kapital zu bezahlbaren Konditionen erhalten. Da sie aber dem Euroraum angehören, haben sie Zugang zur Refinanzierung über die EZB, die auf diese Weise indirekt die private Kreditvergabe ersetzt. Die Target 2-Salden der nationalen Zentralbanken des Eurosystems gegenüber der EZB spiegeln somit letztlich die erhöhte Nachfrage nach Zentralbankgeld in den südlichen Ländern des Euroraums wider. So entfiel auf Banken aus den von der Staatsschuldenkrise besonders betroffenen Ländern Griechenland, Irland und Portugal zuletzt etwa die Hälfte des gesamten Refinanzierungsvolumens des Eurosystems.

Innerhalb des Zahlungssystems haben sich seit Beginn der Finanzkrise große Ungleichgewichte zwischen den Notenbanken der Euro-Länder aufgebaut. Viele Länder Südeuropas haben über Target 2 hohe Schulden bei der Europäischen Zentralbank akkumuliert. Umgekehrt hat die Bundesbank gewaltige Forderungen gegen die EZB.

Während die europäischen Krisenstaaten Italien, Spanien, Irland, Portugal und Griechenland per Ende des Jahres 2011/ Anfang des Jahres 2012 insgesamt Defizite von mehr als 600 Milliarden Euro aufwiesen, waren die Forderungen der Bundesbank zu diesem Zeitpunkt auf 498 Milliarden Euro gestiegen. Per Ende August 2012 betrugen die Target-Forderungen der Bundesbank dann bereits über 750 Milliarden Euro. [2] [3]

Stetig wachsendes Volumen

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Entstanden sind die Target-Kredite ursprünglich, weil sich der Südwesten Europas mit Billigung des EZB-Rates große Mengen neuen Geldes geschaffen hat. Die Europäische Zentralbank hat den Banken die Milliardensummen dabei nicht in Form von neuen Geldscheinen zur Verfügung gestellt, sondern die Beträge lediglich auf den Konten der Geschäftsbanken gutgeschrieben, die bei den Notenbanken geführt werden. Begrenzt wird dieser Vorgang der Geldschöpfung im Prinzip nur durch die Summe der Wertpapiere die die Geschäftsbanken als Sicherheiten hinterlegen können. Hierbei ist zu beachten, dass die Anforderungen an die den geldpolitischen Geschäften unterliegenden Sicherheiten in der Krise abgesenkt wurden, d.h. mittlerweile Wertpapiere minderer Qualität als Sicherheit hinterlegt werden können.

Die Forderungen der Deutschen Bundesbank gegenüber anderen Instituten haben sich innerhalb von nur fünf Jahren fast verzehnfacht. [3]

_ Solange die Währungsunion in der aktuellen Form weiter besteht, bleibt dieses Geld ein virtueller Buchungsposten. Sobald jedoch ein Land austritt oder die Euro-Zone insgesamt zerfällt, werden diese Schulden real. Wenn sich dann herausstellt, dass die hinterlegten Sicherheiten nahezu wertlos sind, müssten die Forderungen als uneinbringlich abgeschrieben werden. Bei einem Austritt Griechenlands müssten alle anderen Notenbanken gemeinsam die Schulden der griechischen Notenbank tragen. Die Bundesbank wäre gemäß ihrem Anteil an der Europäischen Zentralbank (EZB) mit knapp 28 Prozent beteiligt. Bei 108 Milliarden Euro griechischer Verbindlichkeiten wären das ca. 30 Milliarden Euro. Falls der Euro zerbricht, hat die Bundesbank eine Forderung von fast 500 Milliarden Euro an ein System, das es dann nicht mehr gibt.

Offiziell sieht die Bundesbank in den Target Salden kein Problem, da diese kein eigenständiges Risiko darstellen. Allerdings gibt es mit Herrn Jens Weidman auch innerhalb der Bundesbank durchaus kritische Stimmen die zumindest eine bessere Besicherung der Forderungen für geboten halten. [4] [5]

Auch wenn ein Auseinanderbrechen des Euroraumes oder ein Austritt Griechenlands aktuell unwahrscheinlich erscheinen, besteht ein Problem mit der aktuellen Handhabung der Target 2 Salden. Die Grenzen zwischen einer unter Banken üblichen gegenseitigen Überbrückung von Liquiditätsengpässen und einem dauerhaften Kredit sind fließend, aber die Target 2 Salden stellen in der mittlerweile dauerhaften Natur und der enormen Höhe de facto ein weiteres Hilfspaket für die europäischen Südländer dar. Die Target-Salden machen eine öffentliche, internationale Kreditvergabe zwischen den Notenbanken des Zentralbankensystems sichtbar, welche mit den öffentlichen Krediten über die EFSF vergleichbar und im Wesentlichen fiskalischer Natur ist. Diese Kredite wurden jedoch in keiner Weise durch irgendeinen demokratischen Prozess legitimiert.

Das größte Problem ist jedoch, dass Deutschland durch die Forderungen an die anderen Notenbanken erpressbar geworden ist. Die anderen -insbesondere südeuropäischen- Länder wissen sehr genau, dass Deutschland den Euro mittlerweile um fast jeden Preis retten muss.

Stand: Oktober 2012

[1] http://www.bundesbank.de/Redaktion/DE/Downloads/Statistiken/Aussenwirtschaft/Auslandspositionen_Bundesbank/S201ATB39697A.pdf?__blob=publicationFile
[2] http://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/eurokrise-targetsaldo-steigt-auf-rekordwert-11885398.html
[3] http://www.bundesbank.de/Redaktion/DE/Downloads/Statistiken/Aussenwirtschaft/Auslandspositionen_Bundesbank/S201ATB39697A.pdf?__blob=publicationFile
[4] http://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/standpunkt-ulrich-bindseil-deutschland-und-die-target2-salden-11656344.html in Reaktion auf http://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/wirtschaftspolitik/im-gespraech-oekonom-hans-werner-sinn-wir-sitzen-in-der-falle-11653095.html
[5] http://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/wirtschaftspolitik/f-a-z-gastbeitrag-bundesbank-geht-im-targetstreit-in-die-offensive-11682060.html


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